IPEの果樹園2015
今週のReview
7/20-25
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中国株式市場 ・・・米中の国際秩序 ・・・チプラスの勝利 ・・・イラン核開発合意 ・・・最低賃金の引上げ
[長いReview]
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主要な出典 Bloomberg, FP: Foreign Policy, FT:
Financial Times, The Guardian, NYT: New York Times, Project Syndicate, SPIEGEL, VOX: VoxEU.org, そして、The Economist (London)
［これは英文コラムの紹介です．私の関心に従って，いくつか要点を紹介しています．関心を持った方は正しい内容を必ず自分で確かめてください．著者と掲載機関の著作権に従います．］
l 中国株式市場
NYT JULY 9, 2015
China’s Stock Crash
Raises New Fears
By THE EDITORIAL BOARD
The Guardian, Friday
10 July 2015
China’s stock
market crash is a problem for the whole world
Isabel Hilton
自国民に対する健全な経済運営の評価や，国際投資家に向けた経済改革の約束が，深刻な打撃を受けた．政府メディアはこの事件をまったく無視し，「パニック」，「株価暴落」の文字はインターネットから抹消されている．しかし，政府自身が12カ月にわたって煽ってきた株価上昇が反転したことで，9000万人の個人投資家たちは傷ついたままだ．
過去にも株価は下落したが，経済の拡大を続ける時期だった．現在の下落は，高成長時代が終わった時期に，経済モデルの転換をさらに難しくするだろう．企業や地方政府の債務は，この10年余り，経済成長の2倍の速さで拡大し，GDPの280％に達する．世界最速の高齢化，教育システムの欠陥，環境破壊と健康被害，地球温暖化が強める水危機・凶作，など，避けられない．厳しい課題がある．
消費を重視し，技術革新や起業を重視した経済モデルは，高齢化する人口や高度な知識を持たない若者，新しいアイデアの自由な交換を妨げる社会で，実現困難だ．人民元の国際化，金融システムの自由化，国際統合は，1か月前に考えていたよりも，はるかに慎重に取り組むべきだろう．
政治改革を拒み，国内治安や社会主義の新しいドグマを強調する現体制は，資本主義的な市場のゲームがどうなるかに頼るしかない．
FT July 10, 2015
Equities: A bull
market with Chinese characteristics
Tom Mitchell, Gabriel Wildau and Josh Noble
Ginger Zenggeは，北京の格付け会社に勤める26歳の女性であるが，6月15日が習近平主席の誕生日であることに注目し，株価が下落するのではなく上昇すると考えた．残念ながら，彼女は相場の頂点で多くの株式を買ってしまった．上海総合指数は6月12日に5,166.35の頂点に達し，わずか3週間で30％下落した．
中央銀行による株式購入，それを「中国式の量的緩和」と呼ぶものもいるが，その他の政府介入によって株価は10.6％回復したが，こうした政府介入は市場の信頼を長期的に損ない，政府の市場改革に問題を残すだろう．個人投資家から金融機関に株式市場のリスクを移すことは，モラルハザードを生じる．空売り規制や市場取引の停止は，リスクを先送りするだけだろう．
マージン取引は，特にシャドー・バンクや，「アンブレラ・トラスト」を介した複雑な資金調達が，株式購入を膨張させてきた．その影響がどこまで及ぶかは予測できない．
Aaron Zhangは，まだ株式を売らない，と言う．「習近平と李克強を信じているから．彼らには7％の成長を実現する強い圧力が働いている．もしそれに失敗したら，彼らは失脚するだろう．・・・そんなことは起きないだろう．6000や，8000でさえ，株価は回復すると思う．」
高齢の投資家たちが北京のDongzhimen
China Securitiesに集まっている．80歳ほどに見える女性は，「投資した資金の3分の2を失った」とかすれた声で言う．「私はどうしてもそれを返してほしい．もし返してもらえたら，2度と株式市場に投資しないだろう．」
国営メディアは株式投資のブームを煽った．ブローカーや信託会社は共謀し，政府の政策課題に結びつけて投資を誘導した．国有企業改革や，習の「新シルクロード」インフラ計画だ．政府は，その信頼や国民の評価を損なうことを恐れている．より国家管理型の，より多くの財政支援へ向かうが，中国の国家も無限ではないのだ．
NYT JULY 10, 2015
Signs of a Growing
Hush in China’s Economy
By KEITH BRADSHER
The Guardian,
Sunday 12 July 2015
China's stock
market turbulence is over? Don't count on it
Larry Elliott
上海株式市場が10日間で失った資産額は，メキシコのGDPより大きい．5月に株式取引口座を開設した1200万人は，潜在的に，破滅的な損失を出しているだろう．
確かに，中国の株式市場は企業の資金調達に重要な役割を果たしていない．また，19世紀のアメリカは，何度も株価の暴落を経たが，第1次世界大戦までに，農業国から世界最大の工業国になった．
しかし，ケインズがかつて書いたように，投機やバブルではなく，企業のポジションが重要だ．資本市場がカジノの副産物のようになっているとき，それが病気を重くする．中国の現状は，2007年の株価下落前にアメリカが示した特徴とそれほど異ならない．資産価格の膨張がファンダメンタルズの悪化を隠していたのだ．
資産価格の下落が最も深刻な影響を示すのは，安価な信用の供与がブームを生じているときだ．2008年の世界金融危機以後，中国政府は不況を回避して称賛された．しかし，今回の暴落で，その評価が変わるのは避けられない．
指導者たちが唱える成長モデルの転換は非常に難しい．その数10年で，GDPに占める消費の割合は50％から35％に縮小してきた．もし投資ではなく，消費に基づく成長に移行し，しかも，7％の成長率を維持するには，消費が年率で11.5％は増大しなければならない．
FT SUNDAY 12, JULY
2015
Complacency and
incrementalism are traps to avoid
Lawrence Summers
2008年や，1990年代のアジア，ロシア，ブラジル，LTCMの水準には及ばないが，この数カ月，金融的な激変と政治混乱とが結び付く予兆がある．
ドイツのヨーロッパ支配がこの70年間で最も強まったと懸念されている．中国政府の高成長を管理する力が失われたと疑われている．プエルトリコは，アメリカ史上最大の地方自治体債務のデフォルトになりそうだ．
さまざまな異なる形であるけれど，それらには政治家が学ぶべき2つの共通する教訓がある．
1．経済にも物理学と同じような法則がある．しかし，経済法則は政治的意志をもたらさない．金融危機や不況，不平等の拡大は，市場に対する反省を呼ぶが，政治が好む結果を実現できるわけではない．市場を欺き，一部の人々を欺くことはできても，それは必ず失敗する．
2．ファンダメンタルズの不均衡に対する解決策は，根本的な改革しかない．漸進的な改革は市場の信頼を取り戻せない．アメリカがベトナム戦争で学んだように，直面する難局を避けることは，最後に勝利をもたらすわけではない．アメリカはサイゴンの大使館からヘリコプターが離陸する瞬間まで，このような失敗を続けた．
金融史には失敗の例が多くある．固定為替レートを長引かせ過ぎた．債務の薫見変えが遅すぎた．寛容さが長く続き過ぎた，など．もっと早く強硬な処置を取るべきだった．
Bloomberg JUL 13,
2015
Hong Kong, China's
Real Stock Market, Remains Calm
William Pesek
FT 14 JULY, 2015
Beijing will slip
if it strains to catch a bubble
Giles Wilkes
Project Syndicate
JUL 15, 2015
The Mirage of the
Financial Singularity
ROBERT J. SHILLER
Project Syndicate
JUL 16, 2015
The Contradictions
of China’s Communist Capitalism
PRANAB BARDHAN
中国共産党は，富裕層の多くも党員に含むことで，資産家による支配体制という非難に弱くなっている．株価暴落が陰謀によるものだとか，汚職追放の政治キャンペーンは，次第に政権を脅かす．
l 米中の国際秩序
NYT JULY 9, 2015
Can the U.S. and
China Get Along?
By ORVILLE SCHELL
米中両国は，非常に異なる歴史，システム，価値観を持っている．中国の台頭がアメリカ側に平和的な調整を受け入れるものであるのか，習近平は明確にアメリカの維持する国際秩序に挑戦する姿勢を示し，双方の国民は対立感情を高めている．株価の下落が転換を刺激する局面において，アメリカと中国が平和的な関係を調整するためには，多くの問題で双方が譲歩する姿勢を示さねばならない．
アメリカは，民主主義や人権よりも地球温暖化で協力する，アメリカがカリブ海で示すように，中国が南シナ海である種の「影響圏」を保持する，中国近海におけるアメリカの偵察飛行に新しい制約を認める，台湾向けの武器売却について交渉に応じる，朝鮮半島が再統一するとき，アメリカは軍隊や核兵器をひた朝鮮側に置かない．IMFなどの国際機関で中国のより大きな役割を認める，習近平の進める経済モデルの転換を積極的に支援する．
また中国は，海洋における紛争を国際法に従って解決する，北朝鮮に対する制裁をより効果的に支持する，台湾海峡を超えた軍事力の行使を禁止する条件について交渉する，香港の自治を認めて，普通選挙に向けたタイムテーブルを示す．
これらは重大な相違点であるが，プーチンのロシアが示すような道を選択するべきだろうか? 中国の平和的な挑戦は，アメリカとの勇気ある対話を必要とする．
Project Syndicate
JUL 10, 2015
The Limits of
Chinese Soft Power
JOSEPH S. NYE
中国は，経済力や軍事力を強めるだけでは，周辺諸国のバランスを取る連携を刺激するだけであることを知っている．それゆえ，敵対関係を緩和する，よりスマートな戦略が求められる．
AIIBで投資を行うだけでは十分なソフトパワーにならない．中国の影響力は欧米や日本，インドで，はっきりといマイナスである．領土紛争や人権を重視しないラテンアメリカやアフリカでは，よりプラスになるが，それでもインフラ建設に中国人労働者を輸入する地域では人気がない．
ソフトパワーは3つの源泉から発生する．文化，政治的完治，外交政策である．正当性を持つ，道義性の高い外交政策が必要だ．中国政府は文化と経済力を強調するが，それを損なう政治的な側面を無視している．
特に重要な問題は，中国政府が高成長だけでなく，ナショナリズムによって権力を固める姿勢が，他国に警戒されることだ．また，検閲の無い，自由な市民社会の優位を軽視している．中国のソフトパワーは政府が供給するだけで，非政府のソフトパワーが無い．アメリカは，イラク戦争のような政府の大失策にも関わらず，多くの民間のソフトパワーがそのマイナスを補っている．
2008年の北京オリンピック成功も，人権弾圧によって，国際的なソフトパワーの形成を他またげただろう．
FP JULY 10, 2015
China and Russia
Lay Foundation for Massive Economic Cooperation
BY REID STANDISH
Project Syndicate
JUL 14, 2015
China’s Brittle
Development Model
SHASHI THAROOR
中国とインドの政治経済モデルに関する論争は，インドの民主主義から，中国の経済成長に，そして，西側の民主主義より中国の能力主義へ，強調点が変わってきた．
FT July 15, 2015
Xi’s imperial
presidency has its weaknesses
Tom Mitchell in Beijing
The Guardian,
Thursday 16 July 2015
China’s young
people have spoken. And what they want is sex
Jemimah Steinfeld
l チプラスの勝利
FT July 10, 2015
The big achievement
of Tsipras’s proposal is to sow division
Wolfgang Munchau
そばで見れば，この合意には多くの地雷が埋まっている．チプラスがこの5カ月間で達成した者は何か? 債権者側に分裂を生じたことだ．IMFは債務免除を主張している．フランスは初めてギリシャの提案をオープンに支持した．オランド大統領はチプラスの側に立った．
こうしたことがメルケルの立場を弱くした．ドイツが今，NOと言えば，ユーロ圏や独仏同盟を破壊した責任を問われるだろう．しかし，彼女がYESと言うことは，イギリスで保守党がヨーロッパに関して分裂した苦悩と同じことになる．
チプラスの提案は，彼らが国民投票で否決した提案と根本的に変わらない．それでも，チプラスには成果である．合意には債務免除が含まれるだろう．この数カ月でギリシャの経済状態は悪化したが，マクロ経済の調整計画では，ドイツが主張する一層の緊縮ではなく，より緩やかな調整が必要になる．
最も難しいのは，破綻に等しいギリシャの銀行システムをどうするか，である．ECBがELAを増大する見通しはない．ギリシャの銀行を2，3行に縮小し，預金者にも損失を分担させるべきだろう．それらがないまま，債権諸国が追加の535億ユーロを支払うとは思えない．
ヨーロッパ諸国のチプラスに対する最後の信頼も，国民投票によって完全に失われた．ヨーロッパ議会に来たチプラスに共感を示したのは，極左と極右の政治家だけである．メルケルの政権を支える与党は，合意よりも，ギリシャのユーロ圏離脱を好む．フィンランド，バルチック諸国，スロヴァキアも，この合意を受け入れるのか? そこには大きな政治的リスクがある．
FT July 10, 2015
Angela Merkel faces
a ‘lose-lose’ choice on Greece
Stefan Wagstyl in Berlin
メルケル首相は5年間もギリシャ危機を抑えてきたが，これまでは，その政治的評価を高めることができた．しかし，今や状況は「ルーズ・ルーズ」である．
FT July 10, 2015
Statesman or
ideologue — Tsipras has to choose
Aristides Hatzis
FT July 10, 2015
Alexis Tsipras, the
leader taking Greece to the brink
Peter Spiegel in Brussels
FT July 10, 2015
The Club Med
Marshall Plan
Gillian Tett
数年前，私がアメリカとヨーロッパの政策担当者たちと楽しい夕食をともにしていたとき，話題はギリシャに及んだ．「こうした問題を解決する方法を，皆さん，知っているよね?」と，1人のエコノミストがにやりと笑って宣言した．「ホリデーキャンプだよ!」
解決策は2つからなる．第1に，ドイツ人納税者の金を使って，ギリシャに素晴らしいホリデーリゾートを，地元の労働者だけで建設する．第2に，納税者の基金の一部を，ドイツ人年金生活者へのバウチャー（交換券）発行に充当し，すべて込みのホリデーを送る資格が彼らに与えられる．ただし，これを利用できるのはギリシャ・リゾートにおいてだけである．
この仕組みによって，ギリシャが渇望する景気刺激策を得られる，とこの夕食の仲間は論じた．しかも，ドイツ人は経常黒字の一部を国外で支出する．それはヨーロッパの経常収支不均衡を緩和する．しかし，何より素晴らしいことは，と彼は主張したが，ドイツ人納税者が好む何か，他の選択肢に比べて政治的に支持できるもの，を与えることだ．すなわち，納税者たちは，ユーロ圏の破綻した銀行が示すブラックホールに，穴埋めの資金を注ぎ続けているのだ．「こうしてドイツの納税者とギリシャのウェイターたちは幸せになる!」 エコノミストは結論を下し，食堂は笑いに包まれた．これぞ「完璧な地中海クラブ型マーシャルプランだ．」
人類学者のMary
Douglasが指摘するように，冗談は無意味な，愚かなことではない．正常な社会秩序や認識を覆して，通常は無視されている矛盾を暴くとき，冗談は強力な，楽しいものになる．ギリシャをめぐる議論が沸騰する中で，なぜ地中海クラブ型マーシャルプランが楽しいのか，考えてみるべきだろう．それは何を暴き，ヨーロッパの指導者たちが今すぐ話し合うべき何を示しているのか?
私には2つのことがわかる．第1に，ヨーロッパ政治経済の根本的な欠陥は，諸国の政府が途方もない額をバラまきながら，有権者たちがそれからどんな利益を得ているとも感じられないことだ．もしそれが橋をかけたり，学校を建てたりするのであれば，納税者は喜ぶだろう．しかし，銀行に資金を注ぐとこでは，納税者が何も観ることはできない．ユーロの官僚制を喜ばすことは納税者の満足につながらない．
第2に，ユーロ圏の諸政府は切れ目のない協力関係を駆使して公共財を供給している，と有権者たちが想像することは不可能である．理論的に，単一通貨体制がうまく行くとしたら，それはあたかもアダム・スミスの分業概念が示すように，各地域が最善のことに特化する形で資本と労働力とを動かす，単一の緊密な経済圏としてヨーロッパが機能するときであり，それしかあり得ない．
ほかではそうなっている．例えば，フロリダだ．最近では，アメリカの北部に住む人々，いわば「北の鳥」が飛来する主な目的地になっている．毎年，多数の北の鳥が主に冬にやってきて，中には住宅を買ったり，ここで引退した後に生活したりする者もいる．なぜならフロリダは，相対的に物価が安く，アクセスが良いし，北と共通の言語，文化，法体系があるからだ．
ヨーロッパにも北の国から飛来する住民は多くいる．地中海の海辺にいるイギリス人，ドイツ人，スウェーデン人がそうだ．しかし，この現象はまだまだ少ない．それは言語，文化，法体系が異なるからだ．むしろ実際には，この10年の間に，ギリシャに来るドイツ人は急激に減少した．むしろ豊かなギリシャ人やドイツ人は，マイアミのような土地で不動産を購入するために集まって来る．
観光業がGDPの5分の1を占めるギリシャにとって，これは苦しいことだ．同時に，ユーロ圏が機能するためにも，経済的な意味で，逆のことが起きるべきなのだ．
SPIEGEL ONLINE
07/10/2015
The Fate of Greece
Decision Time for
Tsipras and Merkel
SPIEGEL ONLINE 07/10/2015
Why a Grexit Must
Be Avoided
A Commentary by Mathieu von Rohr
VOX 10 July 2015
Greece: Past
critiques and the path forward
Olivier Blanchard
主な批判は4つに分類できる．
1．2010年の融資プログラムは単位債務を増やし，過度の巣緊縮策を求めたものだ．
ギリシャの財政赤字は大き過ぎた．融資が無ければGDPの10％を政府支出から削減しなければならなかった．財政緊縮は，選択の問題ではなく，それ以外に方法が無かったのだ．もっと緩やかな調整を行うには，もっと多くの融資を得なければならない．それは債権国にとって政治的に不可能だった．
2．ギリシャ融資は外国の銀行に対する支払に使われた．
債務の組み換えは2年遅れた．それには理由があった．すなわち，感染の懸念である．リーマンショックはまだ記憶に新しかった．また，感染に対処する制度が無かった．
しかし，救済融資は外国の銀行だけでなく，ギリシャの預金者や家計の利益にもなった．政府債務の3分の1はギリシャの銀行や金融機関が保有したのだ．また民間債権者は2012年の組み換えでその債権額，約2000億ユーロ，の50％以上の削減に応じた．ギリシャ国民1人当たり1万ユーロの削減である．また，民間から公的な債権者に変わったことで，金利は市場よりも低く，返済期間は長くなった．
3．成長を損なう構造改革と財政緊縮策が不況をもたらした．
融資プログラムの前から，ギリシャの生産性の伸びは低かった．多くの改革が必要であった．予測したより乗数が大きかったが，財政再建は不況をもたらした要因の1つでしかない．生産額は最初から大き過ぎ，政治的な危機，政策の混乱，不十分な構造改革，Grexitの不安，投資環境の悪化，銀行の弱体化，これらすべてが不況をもたらした．
4．債権者は間違いから何も学ばず，同じ失敗を犯している．
構造改革の限定や返済期間の延長は，より大きな融資を必要とする．それは政治的な選択の問題である．債権国には限界がある．IMFはそのバランスを促す役割を担っている．われわれは，債務が維持可能であるためには，プライマリー・バランスの小さな黒字，そして次第に大きな黒字を必要と考えている．VATのタックス・ベースを拡大し，年金制度改革が避けられないだろう．それは債権諸国と同じ考えだ．
他方，ヨーロッパ諸国はわれわれの予測を悲観的過ぎると言うが，ギリシャの債務削減も必要だと考えている．
NYT JULY 10, 2015
Statehood Is the
Only Antidote for What Ails Puerto Rico
By PEDRO R. PIERLUISI
NYT JULY 10, 2015
A Bold Proposal to
Offer Greece Some Financial Relief
By LANDON THOMAS Jr.
Bloomberg JUL 10,
2015
France Takes
Greece's Side Against Germany
By Clive Crook
フランスがギリシャを支持したことの重要性を決して軽視してはならない．ドイツ財務相Wolfgang
Schaeubleの否定的なコメントではなく，オランドが先制した．
ドイツにとって，フランスとの同盟関係はどの程度，重要か? と問うだろう．
Bloomberg JUL 10,
2015
Is Alexis Tsipras
Brilliant or Just Lucky?
By Mohamed A. El-Erian
Project Syndicate
JUL 11, 2015
Down and Out in
Athens and Brussels
JEFFREY D. SACHS
ECBは流動性の供給を再開せよ．ドイツは債務削減を認めよ．債務危機は漸く最終的な解決策について交渉できる．
FP JULY 11, 2015
A Problematic
Proposal from Greece
BY DANIEL ALTMAN
FP JULY 12, 2015
The Ugly Heart of
the European Project
BY EDWARD HARRISON
FT 13 JULY, 2015
Germany’s
conditional surrender
Gideon Rachman
ギリシャの恥辱とか，圧倒的なドイツの勝利とか，ヨーロッパ民主主義の転覆とか，何と愚かな見出しか? 誰が降伏したのか? それはドイツだ．ドイツは嫌っていた新しい巨額の救済融資を認めた．
ギリシャの主権が侵されたと多くの見出しは述べている．特に，500億ユーロの資産を民営化して，そのアテネの資金を外国人が監視する，というアイデアだ．歴代のギリシャ政府が示した汚職と支援者への利益誘導を考えれば，これはとてもよい考えのように思うのだが．
もちろんギリシャの庶民たちは仕事や貯蓄，将来のことで心配している．しかし，すべては冷酷なヨーロッパ人の罪だ，彼らが無思慮な緊縮策を押し付けて，そうでなければ健全であったギリシャ経済を破壊した，という発想は，新左翼の幻想である．ギリシャの政府は何十年も統治に失敗し，税収を超えた支出を続けてきた．
ドイツ人，オランダ人，フィンランド人など，債権諸侯の庶民が起こるのは当然だ．彼らはユーロに参加するとき，「救済禁止」の条項があるから，彼らの税金は他のユーロ圏の国を救済することに使われない，と言われた．ところが，スペイン，ポルトガル，アイルランドを救済し，ギリシャには3度目の救済融資を行う．しかし，ギリシャが債務をすべて返済できないのは明らかで，免除するしかないだろう．
フランスとドイツの反目は明白になった．フランス政府はチプラスを擁護し，ギリシャがユーロ圏にとどまるように求めている．それには確かに理由がある．しかし，ドイツ人の納税者から見るなら，チプラスと抱き合うオランドの姿は最悪だ．
フランスはユーロ圏の緊縮策を逆転するという自国の利益を示したにすぎない．この国は1970年代半ば以降，たった一度も財政を黒字にしたことがない．ギリシャと同様に，経済の構造改革を推進できない政府である．危機の後も，ユーロ圏の強化を唱えているが，そのEU規模の社会制度に対して誰が税金を支払うのか?
ユーロはすでに，ドイツ人のヨーロッパに対する態度を悪化させ，ヨーロッパのドイツに対する態度を悪化させている．
FT 13 JULY, 2015
Three unedifying
lessons of the Greek deal
Martin Sandbu
FT 13 JULY, 2015
Greece’s brutal
creditors have demolished the eurozone project
Wolfgang Münchau
Project Syndicate
JUL 13, 2015
Saving Greece,
Saving Europe
BARRY EICHENGREEN
ドイツはギリシャに経済的破滅か，ユーロ圏離脱か，選択するように求める．
ドイツのSchäuble財務相はギリシャを一時的にユーロ圏から切り離すという考えを述べたが，これは間違っている．ギリシャの経済状態が悪化する中で，合意できなければ，ギリシャ政府は新しい何かを印刷するしかない．このような経済困窮時に，ギリシャがユーロ圏の参加条件を再び要求されるとしたら，そのまま追放されるのと同じことだ．
こうした言葉は合意文書から削除されたが，その考え方が消え去ったわけではない．ユーロ圏は脆弱で，不安定化に向かいやすくなる．新しい融資プログラムは，経済的な刺激策もないまま，プライマリー・バランスの黒字を要求する．それは不況を深刻にする．ついにはGrexitを開始するだろう．資産の投げ売りを意味する民営化基金も，返済のためだけに使用され，構造改革や成長をもたらすものではない．
ギリシャはもっと厚遇に値する．主権を尊重し，時間をかけて政府は信頼を回復する．死ぬまで返済するのではなく，経済の安定化を優先する．ECBからユーロ圏にとどまる支援を受ける．
ヨーロッパはもっと厚遇に値する．このような政治的不信感や，経済的に間違った救済融資から抜け出す．ギリシャの原罪を支える彼らの貢献が感謝される．ドイツ国民の態度やその指導者の「ルール」を強調する発言のために，ヨーロッパ統合のプロジェクトを犠牲にしない．
ドイツ国民はもっと厚遇に値する．ドイツ国民と政府は，過激な主張に反対する指導者として，その推進者ではなく，内外で評価される．ヨーロッパは背かい情勢に重要な役割を担い，特にドイツは，第2次世界大戦後の政治・経済成果によって，ヨーロッパの仲間たちから敬意と称賛を与えられる．新しく怨嗟や疑念をもたらすのではなく．
（後半へ続く）